可以說，王霞芬之死是這部電影的核心事件。
王霞芬原名何霞，是王峰的妹妹，由此推斷王峰可能也用了化名，而他們的兄妹關系是不為外人所知的。由于上海地下黨組織曾遭破壞，内部或已出現叛徒、或有敵方卧底，鬥争形勢複雜，執行如此機密且重要的王牌行動，上海方面内部的人員是不可靠的。王霞芬很可能就是因此被特地從根據地調來上海參加行動的，她剛到上海不久，以校工身份活動比較合适。早先宣傳片中給王霞芬設計的茶樓“老闆娘”身份顯得不太靠譜，這個修改是合适的。
王霞芬是王峰可以完全信任的人，應該知曉王牌行動比較核心的秘密，也是計劃中的王牌行動最終完成人選之一，另一個人選就是王峰自己，這從王峰和她在茶樓外被捕之前的啞語對話中可以判斷出來，也可以解釋王峰為什麼說她“身份特殊、不到最後不可以暴露”。王牌行動最終完成人，就是能被敵方毫不懷疑地确認為是“王牌”的人，不僅要騙過宋雨秋這些人，還要騙過内部奸細。“王牌”不能過早自行“暴露”，過早暴露必定被懷疑，老方以自殺來冒充“王牌”被識破就是例子。
王霞芬是小英子的媽媽，但不見得真的就是趙碧薇的“表姐”，卻是趙碧薇在獄中唯一認識且很熟悉的人，隻是在那種場合她們不可能相認。趙碧薇不是地下黨成員，盡管她已知丈夫高秘書（老A）的地下黨身份，但之前她應該并不知道王霞芬的真實身份。當與組織失去聯系、已處于暴露危險之中的老A要求趙碧薇冒充“王牌”時，她一開始并不清楚要代替的是誰，隻是判斷“王牌”就在獄中。可以理解趙碧薇的猶豫和動搖，她懷了孕，又是局外人，甚至不知道要替誰去死。
圍繞确認王霞芬的“王牌”身份，敵我雙方經過了多輪驚心動魄的較量；而為了使宋雨秋最終确信王霞芬才是“王牌”，又有多人付出了犧牲。我們來簡單回顧一下這個過程。
首先是老方之死。其價值在于，雖被識破，但起碼使得宋雨秋更加相信了“王牌”就在獄中，而老方自殺目的在于犧牲自己掩護真正的“王牌”。可以認為，老方應該是知道此次行動的一部分秘密的，他的級别不算低。
其次是小紅之死。小紅媽揭發了王霞芬，也就是宋雨秋所說的第一個證明，但小紅終因暴露了其地下黨身份而犧牲。小紅媽揭發王霞芬這個事件，是影片中最深、最大的隐秘，弄明白這件事才能搞清楚“誰是卧底之王牌”的含義，也才能看懂這部電影，後面将單獨分析。
再就是老A之死。宋雨秋在第一次審訊趙碧薇時，從她的嘔吐和脈象，就已判斷出她懷孕了，後來又因為他早就已經懷疑高秘書的身份以及高與趙之間的關系，就借機讓高秘書單獨審訊趙碧薇和王霞芬，作進一步試探，而在獄中恰恰隻有他們三人是相互認識的，宋雨秋此舉可謂用盡心機。當高秘書對趙碧薇大聲問“你當時在哪兒”時，那聲音高得足以讓門外的宋雨秋聽得清清楚楚，不覺得奇怪嗎？他其實就是在幫助提供趙碧薇不可能是“王牌”的證明。由于趙碧薇沒進到茶樓，不了解茶樓裡面的情況，不可能自圓其說，這一點高秘書是清楚的，我們應該還記得他此前對趙碧薇說過的，讓趙先自認“王牌”，之後他會拿出推翻她是“王牌”的證據。于是，當趙碧薇回答高秘書謊說她當時不在封鎖圈内、無法替代“王牌”時，我們看到高秘書比較平靜，顯得異常吃驚到是王霞芬，她此時才知道老A獨自做出了另一個“替代”計劃。王霞芬當然不能讓已懷孕的趙碧薇再去送死，她也知道該最後收場了。于是，王霞芬對高秘書使了個眼色，高秘書拔槍襲擊宋雨秋，可惜反被宋搶先射殺。可以想見，宋雨秋之前遞給高秘書的槍裡一定沒有子彈。宋雨秋這個厲害角色，塑造得非常成功。老A之死，就是宋雨秋所指的第二個證明。
最後，王霞芬準确說出茶樓會議間的情況，使宋雨秋自認為得到了第三個證明，他完全相信了王霞芬就是“王牌”。王霞芬以“王牌”的身份犧牲，使得王牌行動任務得以完成。
趙碧薇在獄中并不知道“施老師”和“蘇老闆”的真實身份，因此到了1953年，在府右街看見她們時感到非常吃驚。她們兩人都是王牌行動成員，應該知曉“王牌”的部分内幕，但不會知道核心秘密，因為這個行動密級極高。她們的黨内身份地位較高，被捕入獄後隻是需要做到堅持下來，不要暴露，等待外界救援。她們沒有站出來自認“王牌”，這也應當是執行王牌行動的預先計劃。她們做到了，最終消除了宋雨秋的懷疑，結果隻是被判了刑，後來釋放。因此，沒有理由認為她們是叛徒或敵方卧底。
為什麼趙碧薇帶小英子去茶樓見王霞芬？很多人評論這件事是影片的漏洞之一。對于這個問題，影片的确沒交待清楚，而如果這件事不成立，整個故事就都不成立了。電影的早期版本中，王霞芬的公開身份就是茶樓“老闆娘”吧，應該是後期修改造成了這個bug。
石梅是影片中最後一個亮出真實名字和身份的人，出場鏡頭不多，卻是至關重要的角色：點睛之筆由她完成，影片因她結束，卻把最大的看不懂抛給了觀衆。她為什麼揭發王霞芬？她和王霞芬是什麼關系？她和王峰是什麼關系？她在王牌行動中是什麼角色？她到底是卧底還是叛徒？
影片圍繞着王霞芬之死這個核心事件，有一明一暗兩條線索，趙碧薇展示的那條線是明線，圍繞石梅的這條線就是暗線。
我們來理一下這條暗線。雨衣人029就是蟠龍（石梅）的下線，可惜他被打死了，沒法将老七叛變的情報送給蟠龍，以緻于021李秋燕被捕。李秋燕洩露了“王牌”、茶樓會議的一些秘密，代号雲的卧底劉鋼來不及聯系蟠龍，就緊急啟用新發展為蟠龍下線的023小紅去茶樓報信，使用的是蟠龍的聯絡暗号“斷帶包”。而蟠龍也是在看見小紅背着“斷帶包”時，才知道自己的女兒成為了自己的下線，并去執行任務。
王牌行動，就是用一個行動掩護另一個更重要的行動，必要時也不得不以少數人的犧牲換取更多人的安全。電影《王牌》的故事背景，1934年11月，正是中 央紅軍第五次反“圍剿”失敗、剛剛撤離中 央蘇區開始長征之時，也是上海中 央局剛剛遭到破壞、與長征途中的中 央和共 産國際之間的電訊聯系都已中斷之時。看起來茶樓會議是王牌行動的一項主要内容，是要吸引敵人的注意、掩護另一個重要會議，共 産國際的大船将在幾天後按時到達上海，會議将按期進行，需要掩護的應該還包括人員撤離行動。後來茶樓會議行動洩密，多人被捕，犧牲就在所難免，仍然要盡可能設法減小犧牲。所以，可以看到王峰等人通過各種關系實施的那個“三人營救計劃”，這三人就是施敬東、蘇捷和王霞芬。不包括323老方和324小肖，因為他們去向不明；也不包括023小紅，因為她是臨時冒出來的，王峰等人并不知道她是誰。
既然李桂生、宋雨秋等人盯上了“王牌”是一個人，就得有人充當“王牌”去犧牲，這樣才能完成王牌行動的掩護任務。王霞芬就是“王牌”的最終人選，這應該是計劃中的。在獄中，為了使宋雨秋完全相信王霞芬的“王牌”身份，又有一系列的犧牲來提供那“三個證明”，包括老方之死、小紅之死、老A之死。當然還應包括石梅揭發王霞芬，就是那必不可少的第一個證明，這個揭發事件實際上也可以理解為是一種自我犧牲。
電影《王牌》的主題，講的就是犧牲親人換取更多人的安全和行動成功、革命勝利的故事，正如片頭曲說唱。雨衣人029擊斃的老七可能就是他的親人，趙碧薇就是老A的親人，小紅就是石梅的親人，王霞芬就是王峰的親人，這些是明的線索。暗的線索呢？小紅可能就是王峰的孩子，王霞芬可能也是石梅的妹妹，看看那張石梅同王霞芬合影的照片，聽聽石梅對王峰所說的“看在我們大家付出親骨肉的份上，你告訴我一個真相，我也告訴你一個真相”。
石梅是一個隐藏很深的地下黨卧底，是王峰的直接下線，在上海地下黨裡的級别應該比較高，至少比老A要高，她應該知道王牌行動計劃，知道是王霞芬要代替“王牌”，隻是不清楚“王牌”行動的真正目的，當然也不清楚“王牌”到底是一個人、還是一件事，估計隻有王峰以及更高層的人才清楚。所以，她揭發王霞芬與老A送死的目的是一樣的，就是證明王霞芬是“王牌”，也是在完成王牌行動計劃。從影片結尾的劇情來看，石梅和王霞芬的關系絕不一般，和王峰的關系更不一般，小紅很可能就是王峰的女兒，揭發親人、犧牲親人是痛苦的，這也反映了當時地下鬥争的殘酷性。揭發王霞芬這件事當然是不能說出的秘密，直到19年後，王峰來找她去給趙碧薇作證，她才去“自首”，說出這個秘密。
卧底是單線聯系，王霞芬犧牲後，王峰去了根據地，石梅斷了線，當然就失蹤了，但她的卧底任務應該還在繼續，沒有暴露，所以後來能夠看到一些秘密資料。解放後，卻因為試圖讨好監獄長救小紅而被認為是動搖，甚至遭到處分、開除。王峰找她去“自首”作證，既是“救”回趙碧薇，也是收回她這條線，還她一個應有的身份。在王霞芬之死這個隐秘事件中，知情人趙碧薇和石梅單獨提供的都隻是“孤證”，隻有她們互證，才能互救。
誰是卧底之王牌？或許石梅才是影片中真正的王牌卧底。影片開關的歌曲雖然是用俄語演唱，但歌詞感人至深！
Oh my loveYou are gonna be my bride
Relatives and friends have received our invitation
But things didn't happen as we wishedNow you got stuck in prisonI can't risk other people's lives to save youBut I can't leave you to be humilitated much moreSo I have to go and save you aloneOh,I release you,or we die together.Maybe the later is our destinyWe leave together hand in hand.
In another worldWe can free freely
